上海股票市场资本资产定价模型（CAPM）的实证检验资产定价问题是近几十年来西方金融理论中发展最快的领域。 1952年，亨利马科维茨发展了资产组合理论。 1.资本资产定价模型（CAPM）的理论和实证证据：概述（一）理论基础资产定价问题是西方金融理论近几十年来发展最快的一个领域。 1952年，亨利马科维茨发展了投资组合理论，导致了现代资产定价理论的形成。它将投资者的投资选择问题系统地阐述为不确定条件下投资者效用最大化的问题。 William Sharp 简化了这个模型，提出了资产定价的均衡模型——CAPM。 CAPM作为第一个不确定性下资产定价的均衡模型，具有重大的历史意义。它引发了西方金融理论的一场革命。由于股票等资本资产未来收益的不确定性，CAPM的本质是讨论资本风险与收益之间的关系。 CAPM模型非常简洁地表达了这种关系，即：高风险伴随着高回报。基于一些假设，可以推导出以下模型： E(Rj)-Rf=(Rm-Rf)bj 其中：E(Rj) 是股票的预期收益率。 Rf 是投资者可以无风险借贷的无风险回报率。 E(Rm) 是市场投资组合的预期回报率。 bj=sjm/s2m，即股票j的收益率与市场投资组合的收益率之间的回归方程的斜率，通常称为“b系数”。其中，s2m表示市场投资组合收益的方差，sjm表示股票j的收益与市场投资组合收益的协方差。从上式可以看出，股票的收益与其系数成正比。 系数是某种证券收益的协方差与市场投资组合收益的方差之比，可以看作股票收益变化对市场投资组合收益变化的敏感性。通过分析可以得出，在风险资产定价中，那些只影响证券方差而不影响股票和股票市场投资组合协方差的因素在定价中不起作用。它们只在定价中发挥作用。起作用的是股票的贝塔系数。由于收益方差是风险的衡量标准，因此可以说与市场风险无关的个体风险在股票定价中不起任何作用。真正起作用的是常规市场风险。这就是CAPM的中心思想。这可以用投资多元化的原理来解释。在大规模最优投资组合中，不规则地影响单个证券方差的非系统性风险通过组合被分散，留下无法通过分散化消除的常规系统性风险。由于系统性风险无法通过多元化来消除，因此必须伴随相应的回报才能吸引投资者投资。非系统性风险由于可以分散，因此在定价中不起任何作用。 (2) 实证检验的一般方法CAPM 的实证检验一般采用历史数据进行。常用的模型是： 其中： 是其他因素影响的度量。该模型可以按横截面或时间序列进行测试。测试此模型时，您首先估计系数。常用的方法是对单只股票或股票投资组合的收益率与大盘指数的收益率进行时间序列回归。模型如下： 该回归方程通常称为“一阶回归”方程。系数确定后，可以作为检验的输入变量，对单只股票或投资组合的系数和收益进行再次回归，并进行相应的检验。一般使用横截面数据，回归方程如下： 该方程通常称为“二次回归”方程。

在验证风险与收益之间的关系时，通常关心的是实际回归方程与理论方程的一致程度。回归方程应具有以下特点： （1）回归线的斜率为正，即表明股票或股票投资组合的收益率随着系统风险的增加而增加。 (2) R与收益之间存在线性关系。系统性风险对股票定价起着决定性作用，而非系统性风险则不然。 (3)回归方程的截距应等于无风险利率，回归方程的斜率应等于市场风险溢价。 （3）西方学者对CAPM的检验自20世纪70年代以来，西方学者对CAPM进行了大量的实证检验。这些测试大致可以分为三类： 1.风险与收益关系的测试。美国学者夏普的研究是此类测试的第一个例子。他选取了美国34只共同基金作为样本，计算了1954年至1963年间每只基金的平均年收益率和收益率标准差，并对基金的年收益率和收益率进行了分析。回报率的标准差。回归分析，他的主要结论是：a 1954年至1963年间，美国股市的回报率超过了无风险回报率。 b.基金平均收益与其收益标准差的相关系数大于0.8。 C。风险与回报之间的关系近似线性。 2.时间序列CAPM检验时间序列CAPM检验最著名的研究是Black、Jensen和Scholes于1972年完成的。他们的研究被称为BJS方法。为了防止的估计偏差，BJS采用了指标变量法，该方法已成为时间序列CAPM检验的标准模式。详情如下：使用第一期数据计算股票的系数。 b.根据计算出的个股第一期贝塔系数划分股票组合。划分的标准是系数的大小。这样，系数从高到低分为10种组合。 C。使用第二期的数据对投资组合的收益和市场收益进行回归来估计投资组合的贝塔系数。 d.将第二期估计的组合值作为第三期数据的输入变量，并使用以下公式