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“327”是国债期货合约代号，对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国债，发行总额为240亿元。 1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327张合约，最后8分钟卖出指令1056万手，国债面值2112亿元，亏损16亿元。结果，国债期货就死了。英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。本来，国债期货是一种非常好的金融期货类型。国债是政府发行的用于保证本息偿还的债券，风险较低。被称为“金边债券”，具有成本低、流动性较强、可信度较高的特点；国债二级市场多空，只是国债利率与市场利率的差值波动很小。这就是美国财政部大力支持国债期货的原因。当时我国发行国债很困难，全靠行政拨款。 1992年发行的国库券发行一年多后，二级市场最高价仅为80多元，低于面值。中国管理者到美国考察，发现这个宝物不错，而且比较容易控制，所以奉行“使用主义”。我国国债期货交易于1992年12月28日首次在上海证券交易所上市。1993年10月25日，上海证券交易所公开开放国债期货交易，北京商品交易所率先推出国债期货交易。期货交易所之间的债券期货交易。 1994年10月后，中国人民银行提高了3年期以上储蓄存款利率，并恢复了存款保全补贴。国库券利率也提供了保值补贴。保值补贴利率的不确定性为国债期货的投机提供了空间。大量机构投资者从股票市场转向债券市场，国债期货市场蓬勃发展。 1994年，全国国债期货市场总交易量达到2.8万亿元，占上海证券市场证券交易总量的74.6%。 1994年至1995年，春节前，全国提供国债期货的交易场所骤增至14个，总交易额达2.8万亿元。这种趋势一直持续到1995年，与全国股市的低迷形成鲜明对比。事情看起来很棒。但问题出在327国债期货合约上。 327国债应于1995年6月到期，其9.5%的票面利息加上保值补贴利率，意味着每100元债券到期应赎回132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。因此，市场有传言称，财政部可能会提高“327”的利率，并按面值148元赎回。但上海三大券商之一的万国证券总裁管金生却不这么认为。他认为，高层正在密切关注宏观调控，财政部将不再从国库中割肉，斥资16亿元补贴327只国债。于是管先生带领万国证券做空。 1995年2月327合约价格一直在147.80元至148.30元之间徘徊。 23日，327国债加息传闻得到证实，面值100元的327国债将以148.50元兑付。原本与万国一起做空327品种的廖国发突然倒戈，转做多头。 327只国债实际上一分钟就上涨了2元，10分钟总共上涨了3.77元。 327国债每增加1元，万国证券将损失超10亿元。按照其地位和目前的价格，一旦交割，将需要动用60亿元资金。毫无疑问，所有国家都不具备这种能力。关金生铤而走险，于16时22分13秒突然发起进攻，挂单1056万手，将价格从151.30元推高至147.50元，导致当天开仓的多头全部被平仓。

这一举动震惊了整个市场。如果按照收盘价来计算，这一天做多的机构，包括像廖国发这样翻转做多的机构，都会血本无归。然而，万国不仅摆脱了危机，还可以赚到42亿元。最令人惊讶的是上海证券交易所总经理魏文元。他从来没有梦想过利率打折。当美联储加息时，他们总是加息0.25%。我们的比率突然提高了5个百分点。当天下午，他陪同证监会期货部主任耿亮到会场。耿爽表示，国债期货管理规定已经修订并准备发布。魏征为此一喜，却突然发现市场气氛有些不对劲。各地国债市场出现向上突破。 “327”价格大幅下跌，成交量骤然增加不少。出现问题！晚间11点，魏文渊正式发布命令，宣布23日16时22分13秒后交易异常的327个品种全部无效。该部分不纳入当日结算价、成交量和持仓量范围。此次调整后，当日交易无效。国债交易量5400亿元，当日327个品种收盘价151.30元，为违规前签署的最后交易价。上交所没有公布冠和万国的名字，但万国却陷入困境。如果按照上交所规定的收盘价交割，万国将损失60亿元；如果按照关和创造的情况计算，万国将赚到42亿元；如果按151.30元平仓，万国损失16亿元。 5月17日，鉴于我国当时还不具备开展国债期货交易的基本条件，证监会发布了《关于暂停全国国债期货试点交易的紧急通知》。只开放了两年零六个月的国债期货，无奈地走向了末日。中国首个金融期货产品宣告消亡。 9月20日，监管部、证监会等部门公布了327事件的调查结果和处理决定。决定称，“本次事件是由于国债期货市场过度发展、交易所监管不严和风险控制滞后，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引发的国债期货危机。” 1996年4月，万国不得不与当时最强劲的竞争对手申银证券合并。 1997年1月，关金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑17年。 “327”给我们留下的教训是深刻的。首先，缺乏相关法律

影无法遁行，调仓和分批建仓的动作无法掩盖（当然现在媒体和股评又开始帮机构掩盖了），既然机构的确有分批阶段性建仓，那这次反弹为什么和前几次反弹持续性上好这么多就很正常了，前几次反弹机构靠政策快速推高股市暴涨后迅速高位抛售筹码，套牢的个人投资者资金不少，根本不给个人投资者逃跑的机会，一个暴跌后就连续的大跌迅速使套牢者套牢程度加深（这次暴跌后又拉回了），由于很多散户有套了就不管的坏习惯，自然成了机构抛出筹码的坚定的持有者了。而这次大盘确变得有点反常的抗跌了，和不喜欢跟随国外股市走了，这就和机构有关（和前几次反弹比），因为机构确实这次在部分板块上大量投了钱进去了，既然投了钱不是只为了当股东吧，既然不是当股东，那就是有做多赚钱的欲望（在大盘跌了70%的时候），所以这次反弹和前几次纯粹游资参与的反弹性质不一样，因为有主力机构参与，行情的稳定性明显不一样。 机构阶段性建仓并不代表股市反转了，因为导致股市大跌的核心问题大小非还是没解决，而在跌了这么多的情况下 机构做超跌后较大级别反弹的欲望也更强烈（当然是为了挽回前期的损失），而从8月20日后大盘形成的这个上档压力下行轨道，前面已经让两次政策性反弹显出了反弹的真面目（很多人当时认为是反转），而2080和1800之间的这个区域上轨和横轨支撑马上要形成夹角了，一旦大盘的K线（点数）继续被下行的上轨压制下行必然要和横轨支撑位重合，重合后机构就没有选择余地了，是坚决做多还是继续探底就自然见分晓了，而对安全要求高的稳健的投资者可以等待大盘突破这个上轨把上升通道打开后并站稳了再建仓也不晚，因为能够突破这个上轨并站稳，机构就选择了做多，而很多看多的投资者从4000点一直喊到现在的中级反弹，就有可能真的在现在出现，买得早不如买得巧，吃鱼头的人大多数都吃在半山腰，还是吃鱼身就OK了，鱼头让机构去吃！如果大盘后市被上轨压制下行把1800的横轨也破了收不回来，那中线投资者可以暂时把钱捂紧点了，如果机构选择突破上轨2080并稳健的震荡上行，那中线投资者可以逢低轻仓关注这次机构大量建仓的次新板块中的那一部分股票，这类股票介入的一般是中线甚至有长线资金。虽然有很多强庄装得像弱庄不过中线投资者眼睛放亮点，多观察。熊市虽然没结束，但是能够在熊市中抓住一个中级行情也是很多人追求的，顺势而为吧，如果机构选择突破上轨做大的反弹，我们也跟着做多就行了，机构选择破横轨，我们继续观望拿钱保本。而如果真的发动了中级行情我谈的1500就会暂时延后了，可以阶段性做多，延后不代表不会出现了，大小非这个资金面的核心问题不解决还会在未来再次使资金面出现紧张，紧盯机构的动作吧！机构做多我们就做多，机构做空他们自己做去吧，我们空仓轻仓回避风险。 而拉动内需十项政策除了最后两项能够较快的带来利好效应外,其他的现在都还只是规划,要到起实质性作用也是大半年后的事了,宏观政策的滞后性无法避免,而且这些政策也表明了政府的态度是救实体经济,而没有虚拟经济(投资市场)的份,而股市多头该发泄的发泄完了该怎么走还会怎么走.大趋势无法改变!而导致股市大跌的大小非问题政府一个字没题,这基本上验证了政府的最终态度,之前新华社曾表态,大小非的问题要市场来解决,而不是政府来解决,看来政府是说到做到了. 一、是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担１２００亿元。(就只有该政策带来具体的资金利好) 二、是加大金融对经济增长的支持力度。取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点(在不良贷款率偏高的情况下,虽然放宽了限制,但是银行体系还是很谨慎,不会盲目的扩大信贷规模,增加经营风险) 而平准基金传出上报国务院,希望组建救市的消息更是把前期机构配合出货的谣言打了个遍地找牙,传了3个月平准基金要马上入市救市,现在终于漏出了原型,根本还没组建的计划. 首先救市就需要钱来救而这最基本的东西做为世界第一富裕的国家美国却出现了很尴尬的事欠的外债数十万亿没法还完的情况下经济又出了问题(次贷危机涉及的负债额超过3万亿美圆,后续陆续有企业破产累加负债值无法避免)美国是除中国以外的唯一一个可以靠强大的内需度过经济危机的国家但是这次正好出问题的是内部问题而不是外部问题，所以这和上次的东南亚经济危机不可同一而语如果这次危机在美国捉襟见肘的救市资金下扩大成全球金融危机，那可以毫不避讳的说美国可能经历超过5年的经济衰退而在全球经济一体化的现在中国肯定不可能独善其身现在的冲击只是开始而已,中国扩大内需的策略也是刻不容缓． 客户向证券公司借资金买证券叫融资交易.客户向证券公司借入证券卖出叫融券.该消息初期对入市资有限,在很长一段时间后走上正轨后(可能在3年以上),规模才可能对市场产生较大影响,而且通过国外市场显示,融资融券发展到相对平衡后有助涨助跌的左右,但不会改变大趋势,如果在牛市中该消息是利好,因为会放大上涨的势头,而在熊市中该消息一定程度上是很大的利空,因为下跌趋势也可能被放大,该政策是把双仞剑,在不同的趋势中作用正好相反,由于该制度涉及业务担保品、保证金强制规定、强行平仓制度、结算风险基金、信用等级制度等，必须要注意因杠杆投资带来的远超过以前的投资风险。 当然作为想出货的机构，就算是利空，机构、股票和媒体也会忽悠个人投资者一直看多该利好政策，并认为该政策是实质性的利好，当然他们只想让个人投资者这么认为，他们心理很清楚，该政策可能几年内对股市都不会产生什么利好，甚至可能因为熊市中的助跌作用是股市跌得更厉害，而借所谓的利好出货，个人投资资金接盘的意愿更大，说到底和印花税政策一样的是掩护机构出货的遮羞布。 如果导致这次熊市的大小非问题真的如国家通过新华社评论所暗示的让时间来解决,那解禁高峰期后的2011年才有希望,走出底部调整到位.主力出货的行情没底.底是机构大规模建仓抄出来的不是散户建议稳健对安全要求较高的投资者不介入,持币为主轻仓观望. 导致大跌的大小非问题直接导致了资金面的失衡,空方长期压制多方,而在这个长期趋势中资金面被空方占据,行情自然是长期震荡走低.这就是股票为什么老跌的真正原因. 以上纯属个人观点请谨慎采纳朋友记得采纳啊