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天邦股份(002124):Q3盈利大幅改善 种猪产能回升明显

时间:2019-10-22    机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年三季度报告。

2019 年1-9 月公司营业收入为44.54 亿元,同比增长40.12%;归属于上市公司股东的净利润为0.12 亿元,同比降低90.12%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-1.05 亿元,同比降低523.33%。

分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为12.45/16.95/15.14 亿元,同比分别增长47.64%/66.38%/14.97%;归母净利润分别为-3.35/-0.32/3.79 亿元, 同比分别增长-1141.95%/-166.23%/ 841.90%。

我们的分析和判断

受益猪价大幅上涨,2019Q3 业绩高增

2019Q1 受非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,根据Wind 数据,2019Q1 全国生猪均价12.96 元/kg,猪价低迷叠加公司加大防疫成本投入,公司一季度实现归母净利润-3.35 亿元;2019 年3 月开始猪价步入上行通道,2019Q2 全国生猪均价15.69 元/kg,公司二季度实现归母净利润-0.32 亿元。随着生猪价格持续创新高,2019Q3 全国生猪均价23.08 元/kg,公司三季度销售生猪51 万头,实现归母净利润3.79 亿元,同比高增841.90%。

2019Q1-3 公司销售商品猪202.70 万头,销售收入33.27 亿元,销售均价15.39 元/公斤,同比变动分别为40.91%、69.59%、28.34%。

Q3 盈利能力明显改善,期间费用率下降

毛利率方面,2019Q1-3 公司毛利率为10.64%,同比减少4.41pct。

净利率方面,2019 Q1-3 公司净利率为0.31%,同比降低3.42pct。分季度看,2019Q1/Q2/Q3 毛利率分别为-6.12%/10.44%/24.65%,净利率分别为-27.00%/-1.89%/25.22%,Q3 盈利能力明显改善。

费用率方面,2019 Q1-3 公司销售费用率为2.27%,同比降低1.87pct;管理及研发费用率为8.52%,同比降低0.87pct;财务费用率为2.24%,同比提升0.95pct,主要是由于公司增加贷款所致。公司期间费用率有所下降。

2019Q4-2020 年猪价预计持续高位,公司9 月出栏情况好转,种猪产能大幅提升

由于能繁母猪存栏量对应10 个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019 年9 月能繁母猪存栏同比减少38.9%,环比减少2.8%,因此认为至2020 年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020 年猪价仍将高位运行,均价高于2019 年。

公司前9 个月中仅在7 月、8 月出现生猪出栏量同比下降的情况,9 月出栏量已实现同比转正,增长7.33%。

此外,9 月末公司生产性生物资产达到6.19 亿元,环比二季度末增加63.76%,种猪产能进一步回升,将有力支撑公司未来生猪出栏量和业绩增长。

投资建议:

我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为72.47 亿元和112.22 亿元,同比增长60.36%和54.86%;归母净利润分别为7.40 亿元和52.00 亿元,同比增长229.37%、602.70%;对应PE 为23.5x 和3.3x,维持“买入”评级。

风险因素:

生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。