天邦股份(002124.CN)

天邦股份(002124):生猪出栏逐季上升 业绩高增

时间:20-11-01 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年三季报。

2020 年前三季度公司实现营业收入80.26 亿元,同比增长80.17%;归属于上市公司股东的净利润为28.24 亿元,同比增长23553.38%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28.28 亿元,同比增长2805.66%。

分季度看,2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为18.88/27.23/34.15亿元,同比分别增长51.60%/60.59%/125.60%;归母净利润分别为4.76/10.59/12.89 亿元,同比分别增长242.05%/3402.94%/239.99%。

我们的分析和判断

出栏量逐季上升,业绩大幅增长

出栏量方面,公司2020 年1-9 月累计销售商品猪202.53 万头,同比下降0.09%。分季度看,Q1/Q2/Q3 生猪出栏量分别为51.38/60.59/90.56 万头,出栏量逐季改善,三季度出栏环比大幅增长。销售价格方面,前三季度公司销售均价为56.33 元/公斤(剔除仔猪、种猪价格影响后为33.06 元/公斤),同比上涨266.02%。

量价齐升背景下,前三季度,公司生猪业务实现销售收入65.85亿元,并且销售构成中种猪、仔猪占比较高,相应的毛利率较高,养殖贡献高额利润。

盈利能力显著提升,期间费用率下降

盈利能力显著提升。毛利率方面,2020Q1-3 公司毛利率为46.75%,同比增长36.11pct。净利率方面,2020Q1-3 公司净利率为35.19%,同比增长34.88pct。2020Q1/Q2/Q3 毛利率为34.51%、51.36%、49.29%,净利率为25.23%、38.86%、37.77%。

期间费用率下降。2020Q1-3 公司期间费用率为10.90%,同比下降2.12pct。其中销售费用率为1.65%,同比下降0.62pct;管理费用率为7.85%,同比减少0.67pct;财务费用率为1.39%,同比减少0.85pct;研发费用率为1.01%,同比下降0.59pct。

行业存栏逐步恢复,猪价有所企稳

产能方面,据统计局,三季度生猪生产逐步恢复。截至三季度末,全国生猪存栏37039 万头,同比增长20.7%;其中,能繁母猪存栏3822 万头,同比增长28.0%。

价格方面,据博亚和讯,截至2020 年10 月28 日,全国生猪均价为28.80 元/kg,猪价有所企稳。10 月下旬以来,规模场出栏量仍然较大,预计月底出栏计划完成后出栏节奏可以减缓。近期市场二次育肥现象逐渐增加,同时养殖端养殖户惜售挺价,市场可供出栏大猪预计减少,短期来看生猪出栏节奏有望减缓。考虑疫情之后及四季度猪肉消费的季节性增长的因素,我们认为四季度猪肉供需偏紧格局仍然维持,猪价有望重新企稳。

产能快速增长,Q4 业绩预计继续高增

截至三季度末,公司生产性生物资产为30.05 亿元,较2019 年底增长215%,较二季度末增长44.78%。能繁母猪存栏方面,截至9 月底,公司拥有35 万头能繁母猪,年底有望超额完成原先制定的40 万头目标,力争达到50 万头。

此外,2020 年8 月20 日,公司发布《天邦食品股份有限公司非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》,募集资金总额26.66 亿元,募集资金拟用于10 个生猪养殖项目、1 个生猪屠宰及肉制品加工项目与1 个饲料生产加工项目。此次定增落地预计将有效助力公司产能扩张。

成本方面,目前公司自育肥成本为19 元左右,外购育肥成本为30 元左右。目前家庭农场、租赁或自建育肥场的育肥和后备猪存栏中还有部分外购仔猪育肥,随着更多母猪场进入满负荷节律生产,租养和自建育肥场投入使用,育肥产能利用率进一步提升,出栏规模上升降低分摊费用,成本仍有进一步下降空间。

投资建议:

我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为105.49 亿元和130.21 亿元,同比增长75.61%和23.43%;归母净利润分别为40.43 亿元和26.25 亿元;对应PE 为5.0x 和7.7x,维持“买入”评级。

风险因素:

生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。