天邦股份(002124.CN)

天邦股份(002124):头均盈利大幅提升 业绩加速释放

时间:20-08-20 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:天邦股份(002124)公布2020 年半年报,上半年实现营业收入46.10 亿元(+56.79%),归母净利润15.35 亿元(+517.84%),扣非净利润15.43 亿元(+602.33%)。

其中单二季度:公司实现营业收入27.23 亿(+60.59%),归母净利润10.59亿(+3402.94%),扣非净利润10.62 亿(+4340.42%)。

头均盈利大幅提升,养猪业绩释放。(1)养殖板块:上半年公司出栏生猪共112 万头,同比-26%,其中仔猪种猪占比提升至62%。预计肥猪出栏约40.5 万头,销售均价32.6 元/kg,均重约130kg/头,估计完全成本28.8元/kg 左右,肥猪贡献利润约2.0 亿。预计仔猪出栏约57 万头,头均盈利1350 元左右,仔猪贡献利润约7.7 亿。预计种猪出栏约14.5 万头,头均盈利约4900 元,贡献利润约7.1 亿。养殖板块贡献利润约16.8 亿。

(2)饲料动保:受年初疫情及洪涝影响,公司普水料销量下降,但特水料保持快速增长,上半年公司饲料业务收入6.1 亿(同比-5.2%),毛利率20.1%(同比-1.4pct),贡献利润约3822 万。动保板块上半年实现外销收入0.3 亿(同比+1.1%),亏损1123 万。

(3)食品加工:上半年公司新增租赁一座屠宰场,屠宰量同比+169%,猪肉制品销售收入3.9 亿元,同比+509%。受原料成本高企及库存冻肉减 值影响,食品板块亏损4058 万。屠宰加工是公司全产业链经营战略下长期重点发展板块,上半年公司阜阳屠宰场一期项目已动工,预计明年下半年可形成400-500 万头屠宰产能,未来有望平滑养殖周期业绩波动。

产能高速增长,支撑未来出栏规划。随着公司配种方案调整及非瘟防控能力提升,公司母猪产能快速增长。截至6 月底公司生产性生物资产20.76 亿(同比+448.6%),存栏母猪共93.3 万头,较一季度末增长约37%,较年初增长约185%,其中能繁母猪约26 万头。结合公司产能建设进度,预计年底能繁母猪存栏超40 万头,2020 全年生猪出栏或达300 万头。

投资建议:目前生猪行业产能缓慢恢复,但短期猪肉供需缺口仍存,预计全年猪价仍在历史高位运行。随着公司出栏量释放以及成本趋势下行,业绩有望持续兑现。我们调整公司2020-2022 年EPS 至3.23、2.96、2.53 元,基于2020 年8 月18 日收盘价,对应PE 分别为6.4、7.0、8.2 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:猪价波动、动物疫病风险、政策变化、原材料价格上涨。