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天邦股份(002124)2020年上半年业绩预告点评:头均盈利提升 业绩超预期

时间:20-07-06 00:00    来源:中信证券

猪价快速反弹,公司成本逐季下降,业绩有望高增。考虑到19Q4 以来肥猪成本超预期上涨,我们下调20 年盈利预测,维持21 年盈利预测,新增2022年盈利预测,预测公司20/21/22 年EPS 为3.74/2.09/2.25(原预测2020 年EPS 为4.46 元),维持“买入”评级。

成本逐季下降,外售种猪增加,半年度业绩超预期。公司预计2020 年上半年盈利14.8 亿-15.8 亿,同比上升502.90%-530.12%(去年同期亏损3.67亿元),业绩超预期。我们预估2020Q2 生猪养殖盈利10-11 亿,头均盈利1656-1822 元,较Q1 明显提升(Q1 预估头均盈利约1000 元)。头均盈利提升主要系:1)种猪、仔猪占比较高。Q2 公司合计销售生猪60.56万头,其中育肥猪占比预估约30%-35%,种猪占比20%-25%(Q1 占比很低)。而Q2 以来尽管生猪均价下行,但仔猪均价仍然继续走高(Q1 全国20 公斤仔猪均价81.76 元/公斤,Q2 均价97.19 元/kg),且种猪销售盈利十分可观。2)非瘟防控水平提升,育肥成本逐步下降。2019 年下半年以来,公司在非洲猪瘟防控上进行了多方探索,带来了2019Q4 及2020Q1育肥成本的攀升。随着公司防非瘟水平的提升,我们估计Q2 育肥成本已降至25 元/KG 以内。

母猪稳步增长,支撑后续扩张。领先的生猪育种技术助力公司母猪快速扩充,2020Q1 生产性生物资产余额14.4 亿,环比增长50%,同比增长257%,主要系后备母猪大幅扩充所致(预估2020 年Q1 母猪将近70 万头,2019 年年底母猪约30 万头)。我们预估6 月底母猪存栏或达80 万头,年底有望进一步扩张,为下半年种猪外售以及2021 年高出栏增长提供保障。中长期看,公司养殖布局衡水、东营、淮安、阜阳、杭州、贵港六大基地(每个基地目标500 万头),通过全产业链模式发展,打造基地产品中心+城市群服务中心+品牌建设中心的深度供应链生态圈。

猪价快速反弹,全年盈利可观。进口受阻、前期大猪消化完毕,加之消费端稳步恢复,6 月底以来猪价启动快速反弹模式,2020 年5 月全国生猪均价29.31 元/公斤,7 月3 日最新均价已反弹至35.96 元/公斤。近期南方暴雨令非瘟再添反复风险,三季度猪价或超市场预期,公司全年盈利可观。

风险因素:养殖疫情大范围扩散、养殖成本增加、猪价上涨不及预期。

投资建议:猪价快速反弹,公司成本逐季下降,业绩有望高增。考虑到19Q4以来肥猪成本超预期上涨,我们下调20 年盈利预测,维持21 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,预测公司20/21/22 年EPS 为3.74/2.09/2.25(原预测2020 EPS 预测为4.46 元),维持“买入”评级。