天邦股份(002124.CN)

天邦股份(002124):产能快速恢复 养猪大幅扭亏

时间:19-10-18 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:天邦股份(002124)2019 前三季度实现营业收入44.54 亿(+40.12%),归母净利润1194.07 万(-90.12%),扣非净利润亏损1.05 亿(-523.33%)。

其中单三季度:公司营业收入15.14 亿(+14.97%),归母净利润3.79 亿(+841.90%),扣非净利润2.03 亿(+452.29%)。

养殖业务环比大幅盈利,出售广东海茂增厚利润。三季度全国生猪均价约22.7 元/kg,同比上涨69%,公司养猪业务实现扭亏。我们估计公司Q3肥猪出栏约40 万头,销售均价约21.5 元/kg,完全成本因猪场清栏改造等增至17.5 元/kg 左右,头均盈利440 元,肥猪盈利约1.7 亿。估计仔猪出栏约11 万头,销售均价约47.2 元/kg,完全成本约28 元/kg,头均盈利288元,仔猪盈利约0.3 亿,养殖业务估计共盈利2.0 亿左右。此外,为增加流动资金、集中资源发展养殖业务,公司转让广东海茂27.295%股权产生税后资产处置收益约1.6 亿。

产能快速恢复,生产性生物资产环比大幅回升。截至9 月底公司固定资产25.7 亿(+58.9%),在建工程7.2 亿(-15.2%),生产性生物资产6.2 亿元(同比+17.2%,环比+63.6%)。Q3 公司产能快速回升,估计目前能繁、后备母猪均接近16 万头,随着留种的进行,年底能繁母猪或达20 万头。2019、2020 年公司有望出栏生猪250、400 万头左右。

生猪存栏仍持续下滑,猪价破历史高点,未来有望长时间高位运行。三季度华中、西南疫情较重,生猪存栏同比下滑幅度仍在扩大,9 月生猪存栏同比-41.1%、环比-3.0%,能繁母猪存栏同比-38.9%、环比-2.8%。行业产能持续去化叠加旺季节日拉动需求,目前全国生猪均价已至35 元/kg。随着供应缺口不断加大,2020 年猪价或长时间高位运行。

投资建议:猪价上涨幅度将持续超预期,公司产能已大幅回升,未来出栏量有望逐步释放,业绩将迎兑现期。我们调整公司2019-2021 年EPS 为:0.64、2.43、3.23 元,基于2019 年10 月17 日收盘价,对应PE 分别为:19.5、5.2、3.9 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。