天邦股份(002124.CN)

天邦股份(002124):业绩符合预期 养殖弹性标的

时间:19-10-21 00:00    来源:华泰证券

2019Q3 公司归母净利润同比增长841.90%,符合预期

公司发布2019 年三季报,前三季度,公司实现营业收入44.54 亿元,yoy+40.12%;实现归母净利润1194.07 万元,yoy-90.12%。单季度来看,公司三季度实现营收15.14 亿元,yoy+14.97%;实现归母净利润3.79 亿元,yoy+841.90%,符合预期。我们预计,2019-21 年公司EPS 分别为0.45/3.36/1.56 元,维持“买入”评级。

受益于猪价快涨,公司利润快速释放

前三季度,公司生猪出栏量202.70 万头,同比增长40.91%。分季度来看,19Q1,受猪价低迷叠加防疫成本上升影响,公司生猪养殖业务亏损2.96亿元;19Q2,全国生猪供给偏紧迹象开始显现,猪价稳步抬升,受此影响,公司生猪养殖业务盈利能力环比改善,小幅亏损6600 万元;19Q3,随着各地生猪抛售进程进入尾声,全国性缺猪矛盾凸显,猪价快速上涨,公司利润快速释放,单三季度生猪养殖业务实现净利润约2 亿元。成本方面,根据我们测算,公司前三季度完全成本上升至16 元/公斤左右(出栏均重107 公斤左右),预计四季度之后成本有望逐步下降。

产能恢复,养殖再启航

受非洲猪瘟侵袭影响,公司加大生物安全防控力度,在较短的时间内及时止损。与此同时,受生猪养殖高盈利影响,公司加快产能扩张节奏,生产性生物资产企稳回升。截至报告期末,公司生产性生物资产已达6.19 亿元,同比增长17.21%;较二季度末增长63.61%;较年初增长20.18%。前三季度,公司凭借着在生物安全防控水平、资金以及种猪资源等方面的优势,生猪产能逐步恢复。我们预计,公司生猪养殖利润有望快速释放。

周期上行驱动公司业绩高弹性,维持“买入”评级

非洲猪瘟加速生猪行业产能去化,考虑到市场上暂无有效疫苗,生猪产能恢复进程缓慢,我们判断,未来1 年猪价有望高位运行。基于此,我们调整2020 年生猪均价为25 元/公斤(前值为20 元/公斤),相应的,2019-21年,公司EPS 调整为0.45/3.36/1.56 元(前值为0.45/1.83/1.45 元)。参照可比公司2020 年7 倍PE 估值,考虑到公司生猪产能受非洲猪瘟疫情影响相对较大,给予公司5-6 倍PE 估值,对应目标价为16.80-20.16 元,维持“买入”评级。

风险提示:疫苗进程超预期、出栏量不及预期、政策扰动。