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天邦股份:完全成本持续下降,放量增长可期

发布时间:2018-05-03    研究机构:华泰证券

核心观点:完全成本持续下降,迎来产能释放与养殖效率提升的双拐点。

天邦股份(002124)2017年营业收入30.61亿元,同比增长29.13%,归母净利润2.62亿元,同比下降29.70%;2018年一季度营业收入8.43亿元,同比增长51.04%,归母净利润0.32亿元,同比下降38.97%。业绩符合预期,维持“买入”评级:2017年公司商品肉猪完全成本下降至13.10元/千克,头均盈利估算为185.22元/头,但由于猪价进入下行周期,生猪业务盈利同比有所下降;而2018年一季度数据进一步验证了公司生猪业务进入放量增长期,1-3月累计生猪出栏42.62万头,头均盈利我们估算为37.95元/头,预计2018-2019年生猪出栏量分别为260/600/1000万头。

2017年商品肉猪完全成本13.10元/千克,估算头均盈利为185.22元/头。

2017年公司生猪出栏101.42万头,同比增长74.83%,其中商品肉猪93.55万头,仔猪7.87万头。由于部分新投建猪。场未能完全达产,2017年公司商品肉猪完全成本为13.10元/千克,同比下降9.28%,我们估算头均盈利为185.22元/头,净利润贡献为1.73亿元。截止2017年末公司能繁母猪存栏已达14.08万头,按照PSY24估算,对应产能为337.92万头,随着后续能繁母猪存栏一步扩张,我们认为2018年公司260万生猪出栏可期。

2018年一季度生猪出栏42.62万头,进一步验证生猪业务进入放量增长期。

2018年1-3月公司生猪出栏42.62万头,同比大增116.31%,进一步验证了2018年是公司生猪养殖业务实现跨越式大发展的起步之年,其中商品肉猪完全成本为12.06元/千克,我们估算头均盈利为37.95元/头,净利润贡献为0.16亿元,预计2018年公司商品肉猪完全成本为12.00元/千克。

饲料、疫苗业务稳中有进,全产业链各板块协同发展。

饲料业务公司聚焦高毛利的特种水产饲料,2017年销量为15.96万吨,同比增长8.57%,实现销售收入10.03亿元,同比增加22.77%,其中全熟化虾料销量增长150%,成为增长最快、潜力最大的细分产品线。疫苗业务公司在猪流行性腹泻防控方面进行了大量探索,摸索出“活毒激活+灭活疫苗加强”的免疫模式,对目前危害养殖效率的腹泻病有了有效的防控措施,使用公司利力佳产品的母猪数由2016年的342万头(在规模化养殖场的占有率达25%以上)上升到2017年的450万头以上。

产能释放、养殖效率双升提振,维持“买入”评级。

我们预计2018-2020年公司生猪出栏量分别为260/600/1000万头(其中仔猪分别为20/50/100万头),归母净利润分别为6.49/5.79/25.27亿元(前值6.47/5.83/--),对应EPS0.84/0.75/3.27元。参考同类上市公司2018年平均15倍左右的PE估值,我们给予公司2018年14-15倍PE的估值水平,对应2018年目标价为11.76-12.60元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称