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天邦股份:产能扩张仍在途,周期大概率回升将彰显高弹性

发布时间:2018-10-31    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,周期大概率回升牵引未来乐观盈利

前三季度公司收入31.79亿(yoy+40.42%),净利润1.21亿(yoy-45.07%),扣非后净利润为亏损0.17亿;其中Q3收入13.17亿(yoy+43.45%),净利润0.40亿(yoy-52.30%)。前三季度公司出栏生猪143.85万头(yoy+99.85%),销售均价11.99元/公斤(yoy-20.49%);Q3公司出栏54.07万头(yoy+94.43%),销售均价12.23元/公斤(yoy-5.99%)。修正公司18-20年业绩判断至2.67/7.86/26.03亿元,考虑到猪周期明年大概率回升,参照一线龙头企业当前平均38倍的18年PE,因养殖完全成本相对较高存在估值折价,给予公司18年28-30倍PE,调高对应目标价至6.44-6.90元,维持买入评级。

Q3猪价季节性回升,毛利率环比显著改善

Q3国内猪价季节性回升,推动公司销售毛利率环比回升8.41pct至17.27%,但同比仍有6.36pct的下降。期间费用中,Q3销售费用率和管理费用率同比分别下降0.85和2.92pct,但绝对额同比有显著提升,主要因人员薪酬成本增加较快;财务费用率因短期信用贷款的增长而增至1.49%,yoy+0.98pct。

产能仍在高速扩张,养殖成本有所下降

期末公司存货因生猪存栏大增81万头,比年初增长53.2%;生产性生物资产因母猪存栏增加7.5万头,较年初增加46.9%;固定资产及在建工程yoy+68.17%,公司预计在建工程转固后将新增24万头母猪产能,累计达到35万头母猪产能水平。从养殖成本看,因年初新投产猪场高折旧及非洲猪瘟背景下加快出栏、体重偏轻等因素,9月份公司不含集团费用在内的育肥猪完全成本12.86元/公斤,1-9月份平均成本12.27元/公斤,与去年同期高于13元/公斤的平均成本有显著下降。

合作养户数增长较快,全年出栏量将高于200万头

期末公司的其他应付款项为7.72亿,同环比分别增长160.69%和22.54%,均高于相对应的出栏量增速,这意味着有更多新加入的养殖合作户将在未来贡献出栏增量。我们预计Q4公司生猪出栏量将达到60-70万头、全年将超过200万头、未来1-2年在建产能完全投产后将超过500万头。

受益周期回升的高弹性二线龙头,坚定看好并维持买入评级

考虑到公司不断巩固的养殖成本优势和快速的发展扩张战略,未来公司业绩有望在新一轮猪周期中表现抢眼。受当前非洲猪瘟疫情影响,今年公司生猪出栏数量可能低于此前预期,我们调整对公司18-20年业绩判断至2.67/7.86/26.03亿元(前值3.09/7.62/29.83亿元)。考虑到猪周期明年大概率回升,参照一线龙头企业当前平均38倍的18年PE,因养殖完全成本相对较高存在估值折价,给予公司18年28-30倍PE,调高对应目标价至6.44-6.90元,维持买入评级。

风险提示:非洲猪瘟继续蔓延,冲击公司养殖业务。

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