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畜禽养殖行业:母猪存栏持续探底,坚定配置后周期饲料

发布时间:2016-09-18    研究机构:中泰证券

事件:2016年8月份农业部4000个监测点生猪存栏数据新鲜出炉,8月生猪存栏环比上升0.2%、同比下滑2.7%,能繁母猪存栏环比下降0.6%、同比下降3.4%。

补栏谨慎和结构变化导致能繁母猪存栏连续低位震荡。本轮猪周期因环保趋严、散养户彻底退出、中小养殖户补栏理性谨慎等原因,能繁母猪存栏恢复较慢。之前的草根调研显示,一方面淘汰母猪速度不减,另一方面小型种猪场退出加快,导致母猪存栏恢复缓慢,存栏持续低位震荡。8月母猪淘汰加快,存栏环比继续下滑态势,仍在确认底部阶段。补栏结构上,本次周期里大型养殖集团和大规模养殖户跑马圈地、补栏积极,中型养殖户补栏理性缓慢,而小型养殖户和散养户继续退出。由于大型养殖户的扩张需要一定的建设周期,也造成了能繁母猪存栏迟迟未见回升。

受益于母猪性能提高,生猪存栏恢复速度或快于母猪存栏。上半年大型养殖集团补栏积极性显著高于中小型养殖户,优质规模种猪场持续性供不应求,经营效率和技术水平更高的规模养殖集团和养殖户将带来行业平均PSY的提升,当前整体疫情可控,而天气转凉后需求提升带动养殖户补栏积极性,8月生猪存栏出现环比回升,并可能在明年一季度出现同比向上拐点。

前期抛售导致大猪存栏降低,猪价持续高位震荡。6-7月生猪抛售现象明显,加上长江流域的水灾加快区域生猪出栏和母猪淘汰,猪价持续回调,而进入8月后猪价开始企稳回升,一方面前期抛售步入尾声,另一方面需求在三季度因节假日、学校陆续开学等推动由淡转旺,整体八月猪价震荡中略升。8月中下旬中大猪存栏比例开始回升,9月上半月猪价持续震荡,在三四月仔猪存活率恢复的背景下,猪价或许维持震荡下滑;但能繁母猪的低位徘徊势必延长猪价高位震荡阶段,我们预期猪价有望在四季度消费需求推动下震荡略升,迎来小幅度阶段性反弹。

猪周期尾声,关注可能的超预期业绩带来阶段催化机会。不同于禽链的趋势性机会,养猪股的投资机会更多来自博弈性的阶段催化,即业绩的超预期可能。这种可能性源于两个方面,一是出栏量,二是头均盈利。

在四季度猪价阶段性反弹的同时,粮食价格有望在新季玉米上市后开启新一轮下行,推动猪粮比再攀高位,养殖成本端的下滑速度或短期超过猪价向下调整的速度,头均盈利将持续维持高位。推荐养殖龙头牧原股份、温氏股份,和弹性品种天邦股份(002124)。

饲料阶段性底部已现,生猪存栏恢复带来销量恢复,板块行情即将开启。我们草根调研饲料企业8月下开始销量已恢复增长,大北农主要地区同比略增3-5%,禾丰同比略增4%(猪料3.5%),海大也开始恢复转好,且9月有望延续销量恢复态势,这与当前生猪存栏的回升也相互印证。从估值角度看,饲料企业估值经历了近两月的大幅调整,目前对应17年利润大约在20X左右。在月度销量持续恢复的催化下,饲料行业即将开启量利齐增的阶段。周期拐点即至,龙头企业在此次补栏结构变化中优势日渐巩固,重点推荐禾丰牧业、海大集团、大北农、唐人神,同时关注新希望、金新农。

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