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农林牧渔行业2016年第38周周报:行业趋势未变,坚定布局后周期(动保、饲料),坚守禽链!

发布时间:2016-09-26    研究机构:安信证券

投资建议:首推两小两大:两小:中牧股份+普莱柯(市值小,弹性大)两大:生物股份+海利生物(市值大,绝对收益品种)。其次:天邦股份(002124)(业绩现拐点,估值优势)、瑞普生物(业绩环比改善、宠物产业加速布局)、天康生物(业绩高速增长、低估值)金河生物(全球金霉素龙头企业,低估值高确定增长,最受益玉米价格下跌)。

饲料板块逻辑未变,饲料投资正当时!

1、饲料盈利延续高增长。

2016年上半年,饲料行业营业收入同比增长4.07%,归属母公司净利润同比增长70.98%,盈利继续保持高增长的势头。其中,重点上市公司中,销量环比略增3%左右,毛利率普遍提升1-3个百分点,毛利总额同比增长10%-15%。

2、逻辑未变,饲料盈利增长加速期将至。

饲料投资逻辑分两层,首先,养殖高景气的前提下,养殖户对于饲料成本的敏感度下降,一方面,饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业;另一方面,养殖户(场)将提高全价料的使用比例,带来饲料销量的结构性增长。这两点在今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证:销量小幅增长,毛利率逐步回升。

其次,随着养殖景气持续,存栏逐步回升,销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是,我们认为,量增的逻辑已经在逐步的实现中,饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。

1)短期,当前生猪存栏处于季节性回升中,并将至少持续至10月份。草根调研得知,8月上市公司饲料销量环比已经如期增长。

2)中长期,PSY的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因,能繁母猪补栏进度低于预期。目前,这些负面因素正逐渐消退。同时,由于规模化养殖场占比的提高,14年以来,PSY提升迅速。假设16年PSY在15年16.75的基础上到17.2,则16年能够承受能繁母猪存栏约100万头的下降。因此,实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。

3、估值已在中枢以下,业绩增速带来投资回报。

从历史表现上看,饲料企业以预测当年的净利润来衡量的估值中枢在25-30倍左右。目前,重点上市公司的估值已经普遍回到历史估值中枢以下,估值具备安全性。投资者能够获取的收益将主要来自于企业的业绩增长,而农业的特性决定了饲料明年业绩增长将具备较强确定性。

4、投资建议:2016年是饲料行业盈利能力的反转年。在养殖高盈利的背景下,预计生猪存栏带来的销量全面增长的黄金盈利期已经临近。市场对于饲料行业盈利能力的理解还存在巨大预期差,布局后周期,就是布局预期差!当前阶段,首推唐人神(低估值品种)、大北农(猪饲料龙头+猪联网超预期)、禾丰牧业(高成长的区域饲料龙头),其次金新农(猪饲料高弹性)、海大集团(业绩稳定,回调充分)、新希望(低估值)。

坚守禽链不动摇,不急不躁必有回报。近期,禽链个股回调明显。市场对于白羽肉鸡价格上涨的信念似乎有所动摇。我们认为:

1、白羽鸡引种受限导致的供求紧张局面并未改变,行业景气大周期才刚刚展开;

2、预计在产父母代存栏在10月份从高位回落,商品代毛鸡价格启动或在年底;

3、股价的回调使得市场对于禽链的一致预期出现松动,带来新一轮的交易机会,而圣农发展、禾丰牧业、益生股份则孕育着最大的预期差。

4、坚守禽链不动摇,不急不躁必有回报。首推益生股份、圣农发展、禾丰牧业,其次民和股份、仙坛股份、华英农业。

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