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动物疫苗行业点评:市场苗空间望扩容,自下而上优选公司投资

发布时间:2016-07-27    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

农财两部下发调整完善重大动物疫病防控支持政策,猪瘟、蓝耳退出强制免疫范围。根据农业部及财政部最新政策,有如下四大新亮点:1)对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策,继续对口蹄疫、高致病性禽流感和小反刍兽疫实施强制免疫和强制扑杀;2)在布病重疫区省份将布病纳入强制免疫范围,将布病、结核病强制扑杀的畜种范围由奶牛扩大到所有牛和羊;3)对符合条件的规模化养殖户强免疫苗采购采取直接补贴的方式(先打后补);4)调升扑杀补偿标准。上述方案自2017 年1 月1 日起实施。

市场两年前对强免制度改革开始存在预期。对猪瘟而言,经过多年来的强制免疫,发病率已经很低,绝大部分地区实现净化,无需再进行强制免疫,只需在出现零散疫情时补防即可。对蓝耳而言,近年来市场主要品种防控效果不佳,灭活苗没用,变异株不稳定。活疫苗安全性较差,出现副反应比例过高。前者由于免疫净化,后者由于独树一帜的持续好效果产品稀缺,产品同质化较往年增强,招采价格近年来处于下降趋势(尤其是猪瘟)。本次招标疫苗品类“两进两出”,调出蓝耳、猪瘟目的就在于以市场化机制鼓励企业研发出更优质的产品(尤其是蓝耳),同时调入两个小品种,有利于未来有限的补贴资金向禽流感、口蹄疫两大品种倾斜。

未来将逐步实现自主采购,对免疫主体进行直补。这将对未来市场销售模式产生较为明显的影响。从积极的层面看,放开疫苗采购权使规模化养殖企业采购疫苗更为灵活,优质优价的高端市场化疫苗销量看升,渗透率有望加速提升;另一方面看,逐步推广自主采购模式后,对于同质化程度相对较高的产品,采取“回扣”方式来争夺客户的情况可能愈发严重。这将更有利于市场机制更灵活的民营企业,且或导致未来疫苗企业营销费用上升。

对市场的影响:政策调整在中长期将加速市场苗渗透率的提升。大型规模化企业早已开始大范围使用高端市场化疫苗,但我们认为,新政策如同高企的养殖利润一样,仍将加速市场苗在业内渗透率提升,尤其是多联多价(一针多防)、基因工程苗等在国内前景广阔。但口蹄疫、禽流感等大品种竞争者增加,竞争者实力增强,各个企业在市占率上的争夺会更为激烈,未来针对规模化企业的营销费用和在口蹄疫市场苗产品技术趋同的背景下的价格战或不可避免。

后续需要关注的问题:1)补贴有多大;2)符合直补条件的规模化猪场条件标准。

投资建议:因此我们建议投资者淡化板块性的分析,着重关注各疫苗企业现有及新产品销量是否超预期,外延式并购扩张能否加速推进。首选海利生物,其次目前阶段的排序是:天邦股份(002124)/中牧股份、生物股份。

申请时请注明股票名称