2.指数基金第八课：玩转指数基金套利

为什么可以套利？

ETF可以套利，因为它可以跨两个二级市场进行交易。价格有两个：二级市场交易价和基金净值。根据一价定律，同一个ETF在两个市场的价格应该是相同的。基金的净值由基金交易的股票或其他证券的价格和权重决定。交易所每15秒提供ETF的基金净值报价，作为一级市场基金申购和兑换的参考价格。受基金供需关系影响，基金实际交易价格会与基金净值存在差异。当两个值并不总是相同时，就会出现套利机会。

套利的本质是低买高卖，在一个便宜的市场买入，然后在另一个市场以更高的价格卖出，赚取差价。

它还要求基金的交易价格与其净值之间的价差必须大于交易成本才能盈利。交易成本包括固定交易成本和市场影响成本。

市场影响成本：ETF申购和赎回有最小规模限制，从数十万起。套利时大规模资金的快速交易会对市场价格产生影响，从而付出更多的成本。与ETF和股票的市场交易量以及参与套利交易的资金规模有关。据测算，通过ETF构建投资组合的影响成本约为0.16%。

ETF申购与赎回特点：

认购ETF时，您必须使用ETF所需的一篮子证券。当您交换资金比例时，您将获得相应的一篮子证券。在二级市场交易时，可以直接用现金购买ETF，但必须拥有证券账户。

ETF当日购买的资金比例不能当日兑换，但可以出售；而当日买入的资金比例不能当日卖出，但可以兑换，为投资者提供了跨市场完成T+0操作的可能。

(2)套利策略有哪些？

1、即时套利

为了减少套利中价格变化的不确定性，套利必须尽快完成，这属于套利的传统意义。根据ETF市场价格与净值的关系，套利分为折价套利和溢价套利。

折价套利

贴现套利的成本：

在交易所买入ETF的交易佣金、交易所费用、卖出股票的交易费用。

举例：假设某上证50ETF当前二级市场价格为1元，一级市场申购、赎回参考净值为1.05元。套利操作流程如下：

第一步是购买100万股该ETF。此时您需要支付佣金100万*0.3%=30万。考虑成本影响，购买成本为100+(100*0.3%)+(100*0.16%)=100.46万元；

第二步，将你刚刚在一级市场购买的ETF比例进行兑换，得到50只成分股。此时兑换手续费为105万*0.5%=5250元；

第三步，出售刚刚获得的股票，获得100万*1.05=105万元现金。此时您需要支付股票交易手续费105万*0.3%=3150元。考虑到股票交易的影响成本为105万*0.16%=1680元，则总共支付的股票交易成本为3150+1680=4830元。

最终收入为收到的现金-采购成本-交换成本-股票交易成本=105万-100.46万元-5250-4830=35320元。

溢价套利

溢价套利的交易成本：

市场上买入股票的交易佣金、认购费、出售ETF的交易佣金以及市场影响成本。溢价套利的固定交易费用比折扣套利少0.1%的印花税。

2.延迟套利

ETF延迟套利还包括折价和溢价。与瞬时交易不同，套利者合理延长套利时间，以降低瞬时交易的冲击成本。延迟套利不被视为传统套利。利用ETF进行指数T+0交易，捕捉指数日内小幅上涨带。

延迟贴现套利

延迟贴现套利成本：

举个栗子：

某ETF的价格为1元。投资者当天判断其价格已升至1.05元，并在二级市场买入100万套。此时需要100万*0.3%=3000元的买入佣金，买入成本为100.3万元。元。

投资者并不是立即采取下一步行动，而是等待基金价格上涨到自己的预期值，然后在一级市场申请兑换比例。此时需要兑换105万*0.5%=5250元的手续费；兑换完成后，他会立即按照比例在二级市场上出售股票，股票交易费用为105万*0.3%=3150元；

本次套利总收益为105万-100.3万元-5250-3150=38600元。

延迟保费套利

延迟溢价套利成本

举个栗子：

如果某只ETF的价格为1元，投资者会判断当天价格将上涨至1.05元。他们将在二级市场购买所需成分股，并在一级市场认购100万只ETF。这时，他们需要支付股票交易佣金。100万*0.2%=2000元，认购费100万*0.5%=5000元，申购成本100.7万元；

投资者然后等待基金价格升至自己的预期值，再出售在二级市场持有的比例。此时需要佣金105万*0.3%=3150元；

本次套利总收益为105万-100.7万-3150=39850元。

虽然延迟套利降低了即时套利的市场冲击成本，但这种套利的收益更多地取决于投资者对ETF标的指数未来的判断。由于溢价套利不需要缴纳0.1%的印花税，因此溢价套利更常用的是延迟套利。

3.事件套利

ETF事件套利是指当ETF跟踪的指数成分股出现涨停、跌停或停牌时，利用ETF对某只股票变相实现多头套利或空头套利。

多头套利

投资者预计复牌后成分股将大幅上涨。他们利用折价套利操作，先在二级市场购买ETF，然后在一级市场申请兑换。获得一篮子股票后，卖出除停牌股票外的其他成分股。您可以在停牌时获取该股票。只要复牌价高于停牌价，多头套利就能受益。多头套利的成本可以在折扣即时套利中找到。

空头套利

投资者预计复牌后成分股将大幅下跌。他们利用溢价套利操作在二级市场购买其他成分股。他们利用“允许现金替代”的标志，用现金置换停牌的成分股，然后在一级市场进行认购。ETF，然后在二级市场出售ETF。投资者申购时所用现金将在股票复牌后按照复牌价和停牌价返还。只要复牌价低于停牌价，空头套利就能获利。空头套利的成本可以在溢价即时套利中找到。

事件套利的收益取决于停牌成分股的个体因素，这需要投资者对公司基本面有足够的了解，能够对事件的走向和程度做出准确的判断。

(3)LOF套利

注：LOF包括指数型和自动处理型。本文提到的LOF都是指数LOF。

1.LOF套利的特点

LOF套利的基本原理与ETF相同，只不过场内和场外市场的转换需要通过托管交接机制完成。实际操作中，通过券商的现场申购、赎回功能，可以避免转让托管的手续费。

采用场内申请和赎回方式，当日申请和赎回的资金比例将在T+2时在市场上出售，当时在市场上出售的资金比例的资金将可用；当日在市场上购买的资金可以与T+1市场上的资金一起使用。在市场上出售；市场资金比例兑换的资金将于4个工作日后即可使用。

采用转托管方式，一般来说，T日场外购买资金，T+1确认资金比例，T+2办理转托管手续，资金比例会出现在T+4的证券账户。您可以通过在二级市场上出售来做到这一点，需要5个交易日。

转托管方式比现场申请赎回需要多2天时间！

2.LOF套利成本

指数型LOF的申购费用一般为1.2%，交易所费用为0.5%，现场交易佣金不超过0.3%。只要基金净值比现场价格高0.8%，现场价格比基金净值高1.5%，就可以进行折价套利。%可以进行溢价套利。

3.LOF套利操作

贴现套利

T日：在场内市场二级市场购买基金与购买普通股票相同，无需进入“场内基金申购、赎回”；

T+1日：如果在市场上卖出，操作与普通股票卖出相同；如果在市场上兑换，则需要进入券商资金账户下的股票交易项目下的“现场基金申购与赎回”进行操作。

保费套利

T日：在券商资金账户的股票交易下选择“现场基金申购”，输入基金代码完成基金申购；

T+2：资金比例收到。此时只要有套利机会，基金就可以像普通股票一样出售。

溢价套利一般推荐上述现场申购，因为场外申购需要转托管，且T+4天才能到账，超过2天就要承担风险。

(4)套利风险

即时交易的风险主要体现在大规模套利带来的市场冲击成本会大幅压缩套利空间；而延迟套利包括LOF套利的风险是基金净值在等待交易过程中出现波动，可能会导致折价和溢价消失。因此，套利必须在保证较高的贴水率和溢价率的情况下进行。